王健林兩個(gè)小目標：上市A股斬獲藍籌溢價(jià)、配置海外資產(chǎn)對賭匯率
發(fā)布日期：2018-06-29 14:03 來(lái)源：未知
7月10日，中國"前首富"王健林突然賣(mài)掉了相當部分的"家當"。萬(wàn)達將部分主營(yíng)業(yè)務(wù)，即文旅和酒店項目出售給了孫宏斌掌舵的融創(chuàng )。
在國內，萬(wàn)達的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是四塊，分別是商業(yè)物業(yè)、影視、文旅和酒店項目。此外，還有金融、網(wǎng)絡(luò )等，但并非主業(yè)。本輪出售，可以說(shuō)是王健林賣(mài)掉了國內資產(chǎn)四大板塊中的兩個(gè)，這是一次真正的主業(yè)出售。
此前，王健林曾一度宣稱(chēng)，文旅項目要"超越迪尼斯"，而萬(wàn)達的確對文旅投入了大量資源。那么，一直深諳國情的首富為何突然掉頭轉向？長(cháng)期因炫富而著(zhù)稱(chēng)的專(zhuān)業(yè)"富二代"、青年風(fēng)險投資家兼創(chuàng )業(yè)者王思聰，他的父親真的會(huì )缺錢(qián)嗎？
在中國，對達到一定"檔次"的富豪來(lái)說(shuō)，利潤似乎并沒(méi)有那么重要，"盤(pán)子"有多大才要緊。很多時(shí)候，資產(chǎn)規模代表著(zhù)在中國社會(huì )一種隱性的權力和影響力。因此，萬(wàn)達"瘦身"，賣(mài)出主業(yè)，背后的故事到底是什么？國內的故事，可能要從國外說(shuō)起。
境外境內都有故事
資本管制，這是當前中國金融領(lǐng)域大的"政治"，但一直"懂政治"的王健林似乎沒(méi)有打算完全停下來(lái)。一邊是國內主營(yíng)業(yè)務(wù)的出售，一邊是境外運作的繼續。
6月中旬，一家中國中部地區的城市商業(yè)銀行為北京萬(wàn)達文化產(chǎn)業(yè)集團（下簡(jiǎn)稱(chēng)萬(wàn)達文化）投放了內保外貸1.5億美元。這筆業(yè)務(wù)被該銀行視為地方金融業(yè)創(chuàng )新的一項"成績(jì)"，報給了地方金融辦。
不光是這個(gè)1.5億，今年以來(lái)，這家城商行當地的省會(huì )分行共為萬(wàn)達文化辦理應付類(lèi)跨境融資性擔保業(yè)務(wù)4億美元。不過(guò)，該行可能并沒(méi)有太多海外業(yè)務(wù)經(jīng)驗和資源，只能通過(guò)和其他更大銀行的海外分行、離岸部門(mén)的"合作"，才完成了這一系列業(yè)務(wù)。
萬(wàn)達文化是萬(wàn)達集團旗下的"超級明星"子公司，萬(wàn)達近年來(lái)的一系列海外并購項目，都被收入其麾下。它們包括了，美國知名電影制作企業(yè)傳奇影業(yè)、美國和世界大的單一院線(xiàn)AMC以及世界專(zhuān)業(yè)奢華游艇品牌圣汐游艇公司等，涵蓋電影、影院和體育、游艇等大文化產(chǎn)業(yè)。
必須注意的是，以前，萬(wàn)達的海外融資業(yè)務(wù)主要是通過(guò)一些大銀行來(lái)做，比如中國銀行、工商銀行、中國進(jìn)出口銀行、招商銀行等，但這次卻是一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的小型城商行。
這家城商行"故事"也不少。該行股權結構松散，股東除了當地國資機構之外，還有一些民營(yíng)財團和地產(chǎn)企業(yè)，比如萬(wàn)科就一度持有其總股份的8%。此外，該銀行因貸后監控等問(wèn)題，曾一個(gè)月內五次收到銀監部門(mén)罰單。
為何一家名不見(jiàn)經(jīng)傳的小銀行獲得了萬(wàn)達這樣的超級大客戶(hù)？這是否和近期大型機構收緊民營(yíng)財團境外融資的"緊箍咒"有關(guān)？
6月中旬，金融監管部門(mén)緊急要求銀行排查對部分大財團的授信和海外融資特別是并購貸款、內保外貸等業(yè)務(wù)的風(fēng)險。其中，包括了萬(wàn)達、海航、復星等數家企業(yè)，它們都是近年來(lái)海外投資比較兇猛的民營(yíng)財團。
這些被賣(mài)掉的業(yè)務(wù)就資產(chǎn)占比來(lái)算，在萬(wàn)達"盤(pán)子"中的占比非常巨大。說(shuō)萬(wàn)達賣(mài)掉的是主營(yíng)業(yè)務(wù)，一點(diǎn)都不夸張。在市場(chǎng)看來(lái)，這些業(yè)務(wù)卻都是"燒錢(qián)機"。但是，純粹用"太燒錢(qián)"這樣的理由來(lái)解釋這筆交易，顯然太單薄了。尤其是對于王健林這個(gè)"檔次"的企業(yè)家來(lái)說(shuō)，更是如此。
國有金融機構的轉向
萬(wàn)達賣(mài)掉文旅和酒店項目，常見(jiàn)的一種解釋是，是迫于"按時(shí)"回歸A股的壓力。
整個(gè)大萬(wàn)達即萬(wàn)達集團，旗下的產(chǎn)業(yè)板塊眾多，但其控股的上市公司目前只有兩家，一家是在A(yíng)股上市的萬(wàn)達電影，裝入的是影院資產(chǎn)，另一家是在港股上市的萬(wàn)達酒店發(fā)展，裝入的是部分海外地產(chǎn)、酒店業(yè)務(wù)。
此前，還有一家是萬(wàn)達商業(yè)，曾在港股上市，裝入的是萬(wàn)達真正的主營(yíng)，即商業(yè)地產(chǎn)。2016年9月，萬(wàn)達商業(yè)從港股私有化退市，希望重新登陸A股。
萬(wàn)達商業(yè)在中國香港退市之前，曾和投資機構有對賭協(xié)議，即在A(yíng)股的重新上市的時(shí)間，以便于投資人后續退出。否則，將承擔對應的"責任"。
據一份《萬(wàn)達商業(yè)私有化投資基金推介說(shuō)明書(shū)》顯示，如果私有化（退市）完成兩年后未完成A股上市，那么萬(wàn)達集團或其指定第三方提供以10%每年（單利）回購（由萬(wàn)達集團提供回購）。如未能成功IPO，扣除各項稅費后投資者預期可獲得高不超過(guò)5.5%的收益。
此外，若萬(wàn)達商業(yè)成功私有化之后，未能如約在國內實(shí)現上市，萬(wàn)達集團將會(huì )以每年10%向基金回購全部股權，費用前總回報約為20%，而需扣除主要費用，如利息、過(guò)橋、承諾函、2年管理費及通道管理費等開(kāi)支，預計扣除費用總計約為16.5%-20%。
通俗來(lái)說(shuō)，這些兩個(gè)條款意味著(zhù)萬(wàn)達好在2018年9月（退市于2016年9月）之前在A(yíng)股上市，否則將支付巨額的回購款、利息和相關(guān)費用。如果終上市失敗，那么成本會(huì )更高，萬(wàn)達未來(lái)的現金流將更加吃緊。
目前，萬(wàn)達商業(yè)的確進(jìn)入了A股的排隊名單，但無(wú)奈被監管部門(mén)歸為"地產(chǎn)類(lèi)"，而地產(chǎn)類(lèi)并不是監管鼓勵的上市對象。所以，外界認為，賣(mài)掉文旅和酒店項目主要要剝離"地產(chǎn)屬性"，掃清上市的政策性障礙。
此外，王健林在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，差不多也說(shuō)了一些大實(shí)話(huà)。他說(shuō)，萬(wàn)達商業(yè)的負債并不算高，通過(guò)這次資產(chǎn)轉讓?zhuān)搨蕦⒋蠓陆?，回收資金全部用于還貸。萬(wàn)達商業(yè)計劃今年內清償絕大部分銀行貸款。王健林顯然也知道，在A(yíng)股，較低的負債率一直都是上市審核的重要指標。
可以說(shuō)，王健林現在的核心目標只有一個(gè)，就是登陸A股。如果無(wú)法實(shí)現這個(gè)"小目標"，將可能給萬(wàn)達帶來(lái)一次不小的財務(wù)問(wèn)題。在這個(gè)意義上，也就不難理解6月萬(wàn)達債券為何被機構拋售了。但是，也有另一種可能的解釋是，監管的排查要求，不過(guò)是客觀(guān)上給了金融機構拋售萬(wàn)達債券一個(gè)的理由。
一直以來(lái)，萬(wàn)達作為一家商業(yè)地產(chǎn)巨頭，其"特殊性"可能被過(guò)分夸大，而企業(yè)家基于中國金融市場(chǎng)的現實(shí)，也樂(lè )于利用這種信息的不對稱(chēng)。但任何工具，都是一把雙刃劍，而且還存在"有效期"。
國有金融機構的集體拋債，就是一個(gè)印證，深諳國情的大佬，不會(huì )不知道國有金融機構的轉向。一切為了上市，這不是"小目標"，而是可能壓倒一切的"終極目標"。
為實(shí)現這個(gè)目標，萬(wàn)達甚至都不惜"借錢(qián)"給融創(chuàng )，讓對方收購自己。融創(chuàng )的一筆支付款就是由萬(wàn)達委托貸款來(lái)實(shí)現的，根據披露，"萬(wàn)達收到第三筆款項5個(gè)工作日后，通過(guò)指定銀行向融創(chuàng )發(fā)放一筆296億元的貸款"。對此，市場(chǎng)人士認為，萬(wàn)達本次資產(chǎn)大出售，可謂堅決又急迫。
為了上市？
那么，事情的起源似乎都可以歸結為一個(gè)，即萬(wàn)達的A股回歸戰略。實(shí)際上，這種堅定A股回歸戰略，凸顯了王健林正在成為真正意義具有"全球視野"的企業(yè)掌門(mén)，他逐漸懂得全球資產(chǎn)騰挪的妙處何在。
近年來(lái)，回歸A股幾乎是所有相對優(yōu)質(zhì)，有著(zhù)一定體量的中概股（美國）、紅籌股（中國香港）的夢(mèng)想，比如奇虎360等等，希望回歸者如過(guò)江之卿。這種趨勢的背后，是這些財團掌門(mén)和資本大佬對中國未來(lái)政經(jīng)大勢，特別是金融市場(chǎng)某種變革的堅定判斷。
三個(gè)判斷，趨勢明顯。首先，未來(lái)一段時(shí)間，資本管制將成為中國金融體系的核心問(wèn)題，過(guò)剩資本將堆積在國內。再者，房地產(chǎn)調控會(huì )一直持續，房?jì)r(jià)不能降，但暴漲勢頭會(huì )被遏制，投資價(jià)值下降。那么，資金很可能被擠入股市，為國企降杠桿。
但是，隨著(zhù)資本市場(chǎng)的改革特別是IPO審批的加速，A股股票將實(shí)現快速分化，即垃圾股票將逐漸"仙股化"，愿意爆炒的資金會(huì )也越來(lái)也少，而相對靠譜的藍籌股，將獲得史無(wú)前例的"藍籌溢價(jià)"。萬(wàn)達、奇虎360這樣的企業(yè)，將成為追捧對象。A股大變革之后的"藍籌溢價(jià)"，會(huì )給這些"藍籌新貴"帶來(lái)極為低廉和海量的資金。
作為一家民營(yíng)企業(yè)，過(guò)去的萬(wàn)達，可以說(shuō)是一臺土地資本化的超級負債機，卻并沒(méi)有像其他那些民營(yíng)財團那樣，斬獲中國金融市場(chǎng)獨有的"超額收益"。這是不是一種需要現在來(lái)"彌補"的缺憾？
2014年12月，萬(wàn)達商業(yè)在港交所主板掛牌上市，結果首日破發(fā)。市場(chǎng)的說(shuō)法很多，但核心只有一條，即中國香港市場(chǎng)的"中國故事"早已經(jīng)被土豪們過(guò)度透支，海外投資者已經(jīng)不再買(mǎi)賬。王健林已經(jīng)晚了一步。
更重要的是，2014年中國GDP同比增長(cháng)7.4%，創(chuàng )24年新低，和城市化深度捆綁的萬(wàn)達模式更加不會(huì )得到海外投資者認可。
因此，長(cháng)期背負著(zhù)"首富"之名，掀起國內拿地和負債的狂飆，但企業(yè)真正產(chǎn)生的利潤和現金，卻和萬(wàn)達這個(gè)龐然大物的地位嚴重不匹配。這是王健林心中的一塊心病，怎么辦？
但考察萬(wàn)達在國外的投資狂潮，或許豁然開(kāi)朗。目前，萬(wàn)達海外資產(chǎn)板塊已相當龐大，超出外人想象。
據不完全統計，萬(wàn)達在海外的投資總額已高達2450億元（人民幣），投資遍布美國、歐洲、澳洲和印度，領(lǐng)域涵蓋地產(chǎn)酒店、影視、娛樂(lè )設施和奢侈品巨頭等。其中，還有莫奈和畢加索的兩幅畫(huà)。而且，萬(wàn)達對外投資的步伐并無(wú)完全停止跡象，以上城商行6月剛為萬(wàn)達做的內保外貸就是印證。
實(shí)際上，王健林正在成為一位李嘉誠式的全球宏觀(guān)投資者，他的"小目標"有兩個(gè)：一是在中國資本管制趨嚴的環(huán)境下，上市A股，斬獲"藍籌溢價(jià)"；二是繼續配置海外資產(chǎn)，對賭本幣匯率之變。
王健林的創(chuàng )業(yè)歷程始于大連，他知道同城企業(yè)家的故事。"親近政府，遠離政治"，說(shuō)過(guò)這話(huà)的王健林，現在要的只是上市。
來(lái)源：南風(fēng)窗
晉昇小編整理
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