人民幣持續貶值！海外資產(chǎn)配置迫在眉睫！

7月初，美元兌人民幣跌破6.7，為17年12月28日以來(lái)新低。面對匯率貶值壓力，一般有兩種應對模式：日本模式和俄羅斯模式。

日本模式——保匯率，棄房市！

1989年5月開(kāi)始，日本不斷上調基準利率，貼現率從1989年初的2.50%快速上調至1990年初的5.25%，并在1990年8月大幅上調至6.00%。這意味著(zhù)日本央行花了三年多的時(shí)間進(jìn)行寬松，但只用了一年多的時(shí)間就緊縮回來(lái)了。

這讓日本經(jīng)濟付出了慘痛的代價(jià)，不僅股市、房市暴跌，而且資產(chǎn)價(jià)格崩盤(pán)引發(fā)銀行壞賬，經(jīng)濟進(jìn)入資產(chǎn)負債表衰退。比如日經(jīng)225股票指數從1989年底的高點(diǎn)38957暴跌64%，跌到1992年8月的14194，但是日元匯率基本保持平穩，1990年后日元兌美元甚至繼續保持升值的態(tài)勢。

俄羅斯模式——保房?jì)r(jià)，棄匯率！

石油是俄羅斯經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)。原油價(jià)格暴跌引發(fā)俄羅斯盧布貶值壓力，資金大幅外流。為應對資金外流，俄羅斯央行不斷上調基準利率，但緊縮的貨幣政策無(wú)疑對房地產(chǎn)市場(chǎng)不利。

危機前，俄羅斯房地產(chǎn)市場(chǎng)處在比較繁榮的階段，2011年到2013年俄羅斯的個(gè)人貸款增速均維持在30%左右，而同期的住宅完工數增速也在不斷抬升，從2011年1季度的-1.0%提升到2014年1季度的20.1%。危機后，俄羅斯不斷上調基準利率，2013年底俄羅斯基準利率是5.5%，到2014年底已經(jīng)上調到17.0%。

彼時(shí)，從經(jīng)濟基本面來(lái)說(shuō)，要想拯救油價(jià)暴跌引發(fā)的經(jīng)濟衰退，必須采取適度寬松的政策；但從匯率層面來(lái)說(shuō)，要想維持盧布堅挺，就必須采取緊縮的貨幣政策，但利率的抬升很可能使得房地產(chǎn)市場(chǎng)出現大幅調整。

最終，俄羅斯央行于2014年11月10日宣布允許盧布自由浮動(dòng)，相當于俄羅斯選擇了通過(guò)貨幣貶值來(lái)釋放壓力的政策。

政策宣布后，俄羅斯盧布匯率經(jīng)歷自由落地式貶值，從2014年11月至2015年1月，兩個(gè)月的時(shí)間里，盧布貶值33%。如果從2014年7月開(kāi)始計算，那么盧布貶值幅度高達50%

但是，匯率貶值釋放了經(jīng)濟的壓力，盧布充分貶值后，俄羅斯央行順勢下調了基準利率，利率上漲對房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊得到迅速緩解，資本外流規模也出現下降。最終，俄羅斯房?jì)r(jià)沒(méi)有受到太大的負面影響，基本處于一個(gè)上升趨勢中。

中國很可能棄匯率

那么，回顧日本保匯率模式和俄羅斯保房?jì)r(jià)模式，對我們有哪些啟示呢？

1、里子比面子重要。保匯率和保房?jì)r(jià)，無(wú)非是面子和里子的問(wèn)題，保匯率的話(huà)，就是在國際市場(chǎng)上贏(yíng)得了面子；保房?jì)r(jià)的話(huà)，對內需來(lái)說(shuō)就是保住了里子。在貿易爭端不斷加劇的國際環(huán)境下，面子已經(jīng)不太值錢(qián)，所以保房?jì)r(jià)的意義要明顯高于保匯率。

2、保匯率的負面影響是經(jīng)濟崩盤(pán)，保房?jì)r(jià)的負面影響是通脹走高。保匯率的模式下，緊縮政策最終會(huì )刺破資產(chǎn)價(jià)格泡沫，那么后續引發(fā)的經(jīng)濟衰退就很恐怖，可能需要長(cháng)達數十年的時(shí)間來(lái)恢復元氣。保房?jì)r(jià)對經(jīng)濟的負面影響較小，因為匯率貶值預期得到集中釋放之后，通常會(huì )在半年之內穩定下來(lái)，這時(shí)保房?jì)r(jià)的負面影響是通脹會(huì )走高，因為貨幣貶值后進(jìn)口商品更貴了。

3、大幅貶值對普通居民影響較小。匯率大幅貶值，對產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，依賴(lài)進(jìn)口原材料的行業(yè)受損，但依賴(lài)出口的行業(yè)受益，因為貶值后以本幣計價(jià)的進(jìn)口商品的價(jià)格更高了，但以外幣計價(jià)的出口商品的價(jià)格改善了。對居民來(lái)說(shuō)，高收入階層受匯率大幅貶值的影響較大，相同的人民幣資金轉移到國外能購買(mǎi)的國外資產(chǎn)縮水了；但對普通大眾來(lái)說(shuō)影響較小，頂多每年一次的出國旅游需要積攢更多的人民幣。如果是房?jì)r(jià)出現暴跌，那對普通人會(huì )有非常大的影響，甚至有房貸的人會(huì )選擇違約。

人民幣預期貶值，資本會(huì )外流

國內高凈值人群趨向去海外買(mǎi)房，對沖風(fēng)險！

如果人民幣貶值預期強烈，資本會(huì )外流，導致國內資產(chǎn)價(jià)格下跌，對資金敏感的房?jì)r(jià)自然也會(huì )下跌。比如當前美元升值人民幣貶值，國內很多高凈值人群趨向去海外買(mǎi)房，對沖風(fēng)險。

從未來(lái)發(fā)展來(lái)看，美元升值預期強力，人民幣貶值或繼續持續。國內的房?jì)r(jià)怎么走？ 如果出現美聯(lián)儲超預期加息、房地產(chǎn)調控政策矯枉過(guò)正、資本出逃失控等情景，還有會(huì )帶來(lái)一些風(fēng)險。

人民幣貶值引發(fā)本幣資產(chǎn)估值下降，導致金融、地產(chǎn)等相關(guān)板塊走弱，拖累整體大盤(pán)；另一方面，人民幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢(qián)流出，A股所處的流動(dòng)性環(huán)境會(huì )迅速趨緊。

一直以來(lái)，大量的外資在中國長(cháng)期游移賺錢(qián)。有這樣一個(gè)笑話(huà)：一個(gè)美國人到中國連吃帶喝，走的時(shí)候把剩下的錢(qián)換成美元，一年等于白吃白喝。若人民幣貶值，離岸人民幣多頭炒家將損失慘重。

有一個(gè)“巧合”：人民幣持續升值的9年，也是中國房地產(chǎn)價(jià)格持續上漲的9年。理論上會(huì )有大量的美元進(jìn)入中國，換成人民幣資產(chǎn)，以規避相對的美元貶值。這些美元進(jìn)入后，大多以房產(chǎn)形式存在。過(guò)去數年房?jì)r(jià)大漲的原因之一是人民幣升值，在這個(gè)過(guò)程中，擁有房產(chǎn)的人們資產(chǎn)迅速升值。房產(chǎn)升值的預期，又激發(fā)了更多人買(mǎi)房的欲望。

若人民幣貶值，投資者就會(huì )感到憂(yōu)慮，會(huì )有資產(chǎn)撤出，尤其是那些早期從海外涌入國內的資金，會(huì )因人民幣貶值而流出中國，投資于國外房產(chǎn)，以求財產(chǎn)不會(huì )縮水。

綜合來(lái)看，有幾個(gè)判斷：

1、人民幣還需要貶值，讓幣值回歸常態(tài)，估計這波貶值會(huì )看到1:7的匯率。

2、人民幣在貶值過(guò)程中，國內流動(dòng)性越來(lái)越差，股市，債市，匯市，商品表現都不會(huì )好，會(huì )繼續這種四殺的局面，央行必須要進(jìn)一步降低存款準備金率，但同時(shí)也要防止資金流入樓市。前面很簡(jiǎn)單，但后面很艱難。但我們也看到，國人拋棄的股市，正在被外資抄底，額度不斷增加，北上資金不斷流入，A股的估值基本處于歷史低估水平。目前在全世界范圍也是最低的?，F在國家也樂(lè )于看到這種情況，資本市場(chǎng)外資流入，也能緩解熱錢(qián)流出的壓力。所以現在股市低點(diǎn)，對于保外儲有好處，可以減緩外儲下降的速度。

3、外儲會(huì )繼續下降，壓力巨大。我們早就說(shuō)了，2015年對國際形勢的誤判，錯誤的房地產(chǎn)放水，搞大水牛，讓我們損失了上萬(wàn)億的外儲，雖然后來(lái)認錯了，也搞了房住不炒，但依然沒(méi)有效果，房?jì)r(jià)還在高位，這就讓國內的思想始終無(wú)法統一。一個(gè)無(wú)法統一思想的球隊很難贏(yíng)得比賽，一個(gè)經(jīng)濟政策更是如此。估計這次美元百點(diǎn)行軍，所帶來(lái)的損失仍然不會(huì )小，外儲仍將有幾千億美元的損失。

4、樓市已經(jīng)成了中國經(jīng)濟的最大頑疾，就像一個(gè)瘤子越長(cháng)越大，你越是下不去手做手術(shù)，他就越膨脹?，F在他已經(jīng)關(guān)系到你的生命，估計后面為了防止外儲流失，更多的城市會(huì )加大限售的力度。不讓樓市里的錢(qián)出來(lái)套現。所以樓市的流動(dòng)性會(huì )進(jìn)一步降低。甚至不排除拆掉銀行貸款。讓樓市變成一潭死水，與世隔絕。目的就是不能讓他再漲了，但也決不希望它現在跌。所以只能在凍結的手段上不斷加碼。

國內經(jīng)濟增長(cháng)速度放緩、人民幣貶值預期強烈等因素的推動(dòng)，大熱的海外置業(yè)更加受到中國家庭的青睞，尤其是新崛起的中國新中產(chǎn)階層家庭開(kāi)始越來(lái)越多地將資產(chǎn)配置的方向鎖定全球樓市。